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重庆啤酒:多品牌组合发展 升级步伐领先市场

发表日期:2018-12-27 00:14

  纵观整个啤酒行业,2014年9月以前啤酒产量都维持在比较快的正增速,企业以销量和市占率为主要考核指标,价格战较多。随后国内啤酒产量开始下行,最近一年多企稳。我们判断未来啤酒行业总量难有大的增长,主要靠结构升级带来吨价提升,各大酒企已充分认知,去年底开始明显加码中高端产品资源投放,例如华润引入喜力等。相比之下,公司和嘉士伯升级步伐启动较早,14年下半年就开始调整发展战略,以吨价提升,利润等指标考核为主,公司陆续关停安徽等地工厂,聚焦重庆,四川,湖南三地,效能大幅提升,产能利用率处国内最高水平,近几年利润增长明显。

  2。 地方强势品牌与国际高端品牌组合,因地制宜升级更顺畅:公司是为数不多同时拥有“本地强势品牌+国际高端品牌”的啤酒公司,包括重庆,山城两大本地品牌,还有嘉士伯、乐堡、凯旋1664等高端品牌的生产和销售权。公司在品牌推广上因地制宜,具体取决于市场需求。例如,重庆地区公司市占率超80%,以重庆品牌推广为主;四川,则是以乐堡,嘉士伯等升级为主,这种模式更有利于公司产品结构升级。去年公司高档啤酒销量近9万吨,占总销量的10%,增速最快。其中,零售价12元左右的重庆纯生销量超三万吨,近三年复合增速都在20%左右。可以判断,未来几年公司产品吨价将持续提升。

  3。 澳麦价格略有上涨,总体成本可控,继续看好盈利提升:从成本构成来看,原料,人工,制造费用,其他等各占公司啤酒生产成本的30.3%、4.97%、19.9%、44.8%。其中,原料以澳麦为主,今年欠收,预计明年上半年收购价格会小幅上涨,但影响不大。玻瓶,纸箱等各有涨跌,总体稳定。伴随吨价提升,未来公司将会缩减低端产品费用,更多资源向中高档倾斜,长期看销售费用率有下降空间,看好未来公司盈利能力继续提升。

  4。 嘉士伯注入预期高,未来两年有望得到解决:2013年,公司成为嘉士伯集团成员,根据当时承诺,为了解决同业竞争问题,嘉士伯须在2020年12月之前将国内业务注入上市公司之中。其中,嘉士伯在国内总销量超过200万吨(包括重啤),除了重庆地区以外,云南,新疆等地亦发展不错,当地盈利能力高于重啤。未来嘉士伯注入上市公司,可以实现强强联合,在国内啤酒市场升级大趋势背景下,获得更多份额。

  5。盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为0.85/1.00/1.20元,对应PE分别为35/29/25倍,考虑公司产品升级,盈利逐步强化,给予“推荐”评级。

  风险提示:1)麦芽等生产成本大幅上涨;2)行业竞争加剧,导致销售和升级均低于预期;3)资产注入低于预期;4)人口结构冲击,消费量持续下滑;5)食品安全问题。

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